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    2019年03月08日 12:54
    来源: 澎湃新闻

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    K图 601066_1

      受看空报告的影响,3月8日中信建投(601066.SH,06066.HK)A股跌???,此后强势打开跌停板,并一度拉红,截至上午收盘,中信建投报28.79元/股,下跌7.61%。

      3月8日,华泰证券发布研报称,中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行,有下行风险,下调至“卖出”评级。

      华泰证券称,中信建投A股2019年PB估值4.5倍(乐观假设下业绩预测),显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平。预计合理股价在13.86-17.33元/股。PB估值存在较大下行风险,下调至“卖出”评级。

      “估值远高于同梯队券商”

      今年来中信建投涨势凶猛,最近10个交易日实现8次涨停,2019年以来,中信建投A股股价上涨257.75%,位居券商股涨幅榜首。

      中信建投估值显著高估,这是华泰证券在研报中着重提及的要点。

      该机构称,中信建投A股2019年PB估值4.5倍(乐观假设下业绩预测),显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平,属于估值泡沫。对海外投行PB-ROE回归分析,15%-20%的ROE对应1倍-2倍PB。

      “我国证券行业处于资本型业务发展期,ROE有较大提升空间,但需要业务持续积累和深化,非一日之功,公司当前估值过度高估?!被┲と?。

      近期资本市场针对证券行业的多项改革,确实给行业的发展带来助力,特别是科创板的推进,也为券商的长期发展带来机遇。

      华泰证券认为,我国证券行业目前处于成长期,未来多层次资本市场及直接融资发展将打开证券行业空间,商业模式转型将拓宽行业业务边界并提升行业盈利能力,市场预期持续提振行业估值水平。同时随着资产周转率及杠杆率进一步提升,将带动行业ROE提振,进一步提升估值水平。

      “行业前景光明,但发展之路道阻且长,公司成长仍需沉淀和蓄力,当前估值水平已经提前透支成长性预期?!被┲と?。

      中信建投证券作为一只A股次新股,其早前在港交所上市,但在港股市场表现却远不如A股市场。

      华泰证券认为,这是因为A股投资者中个人投资者比重高,更青睐流通市值相对较小,弹性相对较大的证券板块,因此证券行业整体较H股有一定溢价。大型券商 A/H 溢价率 50%-166%,但中信建投A/H溢价率已达 372%,远超同梯队A+H股上市券商,估值显著高估。

      快速上涨的股价带来的是急剧膨胀的市值体量。

      根据2019年3月7日的收盘数据,中信建投总市值已超过2000亿元( A+H),处于A股上市十大券商中第二位,显著高于其净资产、营收和净利润指标排名行业第十名左右水平。

      2018年三季度末中信建投归母净资产在A股上市十大券商中排名第十位,营业收入排名第七位,归母净利润排名第八位。

      华泰证券认为,中信建投的市值市占率远高于经营指标市占率。2018年末公司净资产占证券行业比例3%,营业收入占行业比例4%,归母净利润占行业比例5%,但总市值占A股上市券商比例高达8%,基本面与市值指标存在很大偏离。

      由于股价连续大涨,中信建投在2月27日、3月5日晚接连发布股价异常波动公告,但阻挡不了涨停态势,6日晚和7日晚公司再接连发布风险提示公告,称估值高于行业数据,提醒投资者注意风险。

      “未来综合竞争力有待观察”

      中信建投证券于2018年6月份在A股上市,成为第十一家A+H券商。

      根据中国证券业协会披露的数据,2017年中信建投营收113.03亿,业内排名第十;净利润37.57亿元,排名第九;代理买卖证券业务收入(含租赁席位)收入27.83亿元,排名第十;资管收入5.18亿元,排名第十五;投行业务收入32.46亿元,排名第二;财务顾问收入8.58亿元,排名第二。

      值得关注的是,中信建投的投行成绩一直不错。近期“巨无霸”京沪高速铁路股份有限公司正式启动A股上市工作,委托的上市辅导机构就是中信建投证券。

      这一点华泰证券在研报中也给予了肯定,该机构称,中信建投股权及债权承销业务保持领先地位。根据Wind统计,2018年公司股权承销总体业务规模613.97亿元,行业排名第二。其中IPO规模132亿元,行业排名第三。再融资规模1391亿元,行业排名第二。2018年,境内债券承销金额5980亿元,行业排名第二。财务顾问业务具备较强的竞争优势,是投行业务重要的收入来源。

      “业务结构集中,经纪、投行、投资三大业务合计占比70%-80%,盈利能力波动性大,2018年ROE为6.5%,核心业务实力较强?!?/p>

      但华泰证券也认为,在行业商业模式升级变化下对券商的综合竞争力、定价能力、风险控制能力要求都很高,对战略布局、业务整合能力和产品创设能力都提出更多挑战,未来综合竞争力待观察。

      基于资本市场改革和行业改革发展视角,华泰证券强调看好资本市场改革下证券行业的发展机会。证券公司的竞争模式从通道业务向现代化投行转变。行业成长向上方向是确定的,但发展之路并非一蹴而就。龙头证券公司的崛起也非短期实现,而应回归基本面视角从多维度跟踪考察。

    (文章来源:澎湃新闻)

    (责任编辑:DF328)

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